穆迪：上调中南建设企业家族评级至“B1”，展望“稳定”

久期财经讯，9月16日,穆迪将江苏中南建设集团股份有限公司(Jiangsu Zhongnan Construction Group Co., Ltd.，简称“江苏中南建设”，000961.SZ)的企业家族评级(CFR)由“B2”上调至“B1”，同时还将由Haimen Zhongnan Investment Development (International) Co Ltd发行的现有票据的高级无抵押债务评级由“B3”上调至“B2”。

评级展望稳定。

穆迪助理副总裁兼分析Danny Chan表示:“上调评级反映出我们预计，在未来12-18个月，得益于强劲的合同销售和有控制的土地收购带来的收入确认增加，江苏中南建设的信贷指标将继续走强。”

Chan补充说:“此外，此次上调还反映出江苏中南建设融资渠道的改善和信托融资敞口的减少。”

评级依据

江苏中南建设“B1 ”CFR体现了其强劲的销售执行力和快速的资产周转模式，提高了地域多元化和可观的经营规模。

另一方面，江苏中南建设的B1评级受限于其在二三线城市的业务，以及中等的盈利能力和利息覆盖率，部分原因是建筑和房地产开发业务的利润率都相对较低。

该评级还反映了与该公司快速增长计划相关的执行风险和资金需求，以及该公司在合营企业中的高敞口。

穆迪预计,由于过去两到三年的合同销售强劲增长，收入增长将超过债务增长，江苏中南建设的债务杠杆——以收入衡量/调整债务——将在未来12-18个月内由截至2020年6月末的12个月的86%上升至100%-105%。与此同时，其利息覆盖倍数——以调整后的EBIT/利息衡量——将从同期的2.0倍提高到2.5倍左右。这些信用指标和其可观的总合同销售总额(2019年总计为1960亿元人民币)支持其B1的CFR。

由于债务融资扩张计划放缓，江苏中南建设的合同销售增长率可能在未来1-2年内从较高的基数放缓至10%左右的低水平。2020年前8个月，新冠肺炎疫情期间，该公司的合同销售增速放缓至7.6%左右，而2019年合同销售增速为34%，至1960亿元人民币;2018年合同销售增速为52%，至1460亿元人民币。

与此同时，穆迪预计，未来12-18个月，该公司经调整后的债务增长总额将保持不变，因为该公司将把每年的土地购买控制在每年房地产销售收入的40%以内。

江苏中南建设的流动性良好。穆迪预计，该公司目前的现金余额，加上其业务产生的强劲现金流，将能够在未来12-18个月覆盖其短期债务和承诺的土地收购款。截至2020年6月，该公司现金余额(含限制性现金)为282亿元人民币，约为该公司同期237亿元到期债务的1.2倍。

此外，江苏中南建设还完善了融资渠道，于2019年首次发行离岸高级票据。截至2020年6月，其信托贷款占报告总债务的比例从2019年12月的29%降至23%，这有助于控制融资成本，增强其金融稳定性。

由于结构性次级风险，B2高级无抵押债务评级比CFR低一个子级。这种风险反映出这样一个事实，即多数债权都在运营中的子公司，在破产情况下，它们比江苏中南建设的高级无抵押债权拥有优先权。此外，控股公司缺乏显著的缓解结构性从属关系的因素。因此，控股公司的索赔回收率可能会更低。

在治理风险方面，穆迪考虑了中南城市建设投资有限公司(Zhongnan Urban Construction Investment Co., Ltd.，简称“中南城建投资”)对该公司的集中持股，截至2020年8月中南城建投资的持股比例为54.4%，质押比例为61.1%。此风险可部分减轻:(1)深圳证券交易所对上市公司进行重大关联交易的审批和披露要求;(2)中南城建投资持有的大量可供出售资产，可在需要时为中南城建投资提供可替代流动性;(3)江苏中南建设的股利支付政策始终如一，近三年的股利支付占净利润的10%-25%。

穆迪认为，在其环境、社会和治理(ESG)框架下，新型冠状病毒疫情迅速扩大蔓延，考虑到对公众健康和安全的重大影响，对全球经济前景恶化的影响是一种社会风险。

可能导致评级上调或下调的因素

江苏中南建设的稳定展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月，该公司将在扩大业务的同时控制杠杆，实现中等的合同销售增长，并保持良好的流动性。

如果江苏中南建设能够改善财务状况，比如提高利润率、降低杠杆率，同时保持稳定的合同销售增长，穆迪可能会上调其评级。表明上调评级可能性的信用指标包括:(1)调整后的EBIT/利息高于2.5 -3.0倍;和(2)现金/短期债务持续超过1.25倍。

与合营企业相关的或有负债大幅减少，或向合营企业提供资金支持的风险降低，也将对评级产生积极影响。这可能是由于减少使用合营企业或其合营企业项目的资金实力有了重大改善。

另一方面，如果江苏中南建设进行大规模举债扩张或收购;合约销售或收入下降;或者有记录的流动性持续恶化，则该公司的CFR可能被下调。表明下调评级可能性的信用指标包括:在持续一段时间内，利息覆盖率倍数降至1.5-2.0倍以下，现金/短期债务降至1.0倍以下。

如果该公司与合营企业相关的或有负债或向合营企业提供融资支持的风险显著增加，穆迪也可能下调该公司的评级。这可能是由于其合营企业项目的财务实力和流动性严重恶化，或对新的合营企业项目的投资大量增加。

江苏中南建设集团股份有限公司总部位于中国江苏省，主要从事房地产开发和建设服务。截至2020年6月，该公司的土地储备总量约4410万平方米。

江苏中南建设由陈锦石创立，自1988年创立以来一直从事中国建筑业务。2009年，该公司在深圳证券交易所上市，截至2020年9月7日，市值为356亿元人民币(约合50亿美元)。