9月A股调整逻辑梳理，4季度走势要看资金面

【三季度A股表现】

2020年已经走过了四分之三，对于资本市场来说，不管是国际市场还是A股，2020年总是在不断见证历史。

三季度A股主要指数均集体收涨，其中沪深300指数领涨，涨幅为0.17%，紧随其后的是上证50，涨幅为9.87%，榜眼的则是中小板指数涨幅为8.19%，上证指数和深证成指，分别上证7.82%和7.63%，创业板则位居末端涨幅5.60%，而科创50呈收跌态势，成A股主要指数中唯一收跌的板块。

相对全球市场，A股的表现也居前列，在疫情影响下，欧股表现最差，美股则在一些宽松政策的支撑下再次刷新新高，新兴市场也表现靓丽。值得惊奇的是，几个疫情特别严重的国家如美国和印度，股市表现好的一塌糊涂，难度是这两个国家的人民在家里关起门来炒股所致。这也就是说明，股市的上涨已经不是真正反映经济的晴雨表了，反而更像是投机过重的表现。

【9月A股调整逻辑梳理】

首先，成交额持续下降，指数进一步上攻动能不足

尽管第三季度A股以收涨为主，但是表现并不顺畅。7月在券商的带动下，来一波暴涨行情，8月震荡，9月以回撤为主。截止9月30日收盘，9月上证指数下跌5.23%，沪深300指数下跌4.75%，上证50下跌3.33%，深证成指下跌6.18%，中小板指数下跌5.28%，创业板指数下跌5.63%，科创50指数小幅下跌0.31%，A股主要指数均全线收跌。

这种调整主要还是基于7月暴涨透支了A股进一步上行的动能。从第三季度A股的运行来看，市场成交意愿逐渐低迷，成交额持续下降，3个月的成交额分别是30.0955万亿、22.2446万亿、16.8971万亿，日均成交额分别是13085亿、10593亿、7681亿元。成交额明显呈持续下滑态势，9月成交额和日均成交额分别是7月的56%和58%。成交额的持续下降，是导致A股无动能进一步上攻突破重要因素。现在关键的问题是4季度A股的成交量会恢复到万亿？尽管恢复到万亿了，但是A股的容量却在不断的扩大，截至三季度末，A股市场共有4041家上市公司，如果按照万亿来说，平均到每只个股金额不足2.5亿元，资金仍然是聚集少部分头部上市公司，还是以结构性行情为主。

其次，“聪明”资金9月持续净流出，额度超300亿元

北上资金被看做是聪明资金，它的走向对A股具有明显的指引作用，可以说从2017年开始A股的底已经被北上资金给抄了。2017-2019年北上资金分别净流入1997亿、2942亿、3517亿。这三年A股以结构性行情展开，从2017年的蓝筹白马到2019年的大消费和大科技，基本上都是以北上资金为主导。三年时间北上资金累计大量的浮盈盘，根据证券时报的数据显示，三季度内北上资金的浮盈增长达2289.55亿元，二季度末的累计浮盈为5753.31亿元，增幅达39.8%。显然这么大的盈利，资金开始逐步锁定利润，这就上演了北上资金自导自演7月初的那波“被牛市”行情，增量资金狂增。

2020年7月2日开始北上资金连续6个交易日净买入629.10亿元，把A股推向了高潮。也是在这个时间段A股的成交额创出17393亿2015年牛市以来的高点。随着7月14日北上资金净流出173.84亿元，创出北史上以来最大的净流出开始，北上资金整体以净卖出为主，截止9月30日收盘，北上资金2020年合计净流入937.41亿元，9月净卖出327.73亿元，第三季度净卖出244.07亿元。

从北上资金的操作手法可以看出，明显是利用万亿级别的成交额来打掩护进行利润的锁定。2020年还剩下3个月时间，北上资金出现大幅买入的概率并不是很大，甚至不排除仍是以卖出为主的概率要大于流入的概率。

第三，A股9月调整是处在杀估值的过程，创业板估值最高峰超过2015年，行业估值也处在历史高位。

2020年7月13日A股最高潮的时候，创业板整体的PE达到180倍，早已超越了2015年6月1日创业板整体市盈率149倍的水平，也就是投资创业板需要180年的时间才能回本，明显是属于严重的高估，市场投机氛围异常的严重。经过8月的震荡，9月的调整，截止9月30日创业板的整体估值动态市盈率113.67倍，静态市盈率125.84倍。显然经过调整创业板的整体估值还是相对偏高，继续上涨仍然无法形成牛市格局。从创业板2012年12月4日—2015年月5日牛市和2018年10月至2020年7月这2轮牛市来看，静态估值和动态估值均是处在50倍的下方或者附近开始起涨，显然那个时候的估值处于明显的低估的状态，当前创业板的整体估值仍然超过100倍，并不具备再次上涨的条件。

从行业的角度来看，申万28个一级行业中，截止9月30日市盈率最高的是休闲服务PE仍然达到121倍，计算机、国防军工的PE也超过60倍，医药生物、电子、食品饮料、有色金属等PE均超40倍，最低是银行、建筑装饰、房地的PE均低于10倍，这28个申万一级行业中PE中位数是27.82，14个行业的PE超过这个中位数。

尽管经过调整后这些板块整体的估值仍然相对较高，特别是前期涨幅较大的板块国防军工、生物医药、食品饮料、计算机等行业整体估值上还是较高。

从个股来看，8月中下旬开始一波以海天味业为代表的的大消费股出现加速赶顶，海天味业市值最高峰的是达6577亿元，一度逼近中国石油，估值超100倍，显然是被严重高估，随后展开较大幅度的回调。8月29日银河证券策略团队给出《不为创纪录的消费股再唱赞歌》是首次看空大消费股的机构。随后市场也真正进入大调整，特别是大消费和大科技股的调整力度较大。

第四，前三季度A股IPO募集金额创10年新高，三季度创今年新高，对A股形成明显的抽血效应

根据wind数据显示，按上市日统计，截至9月30日，今年前三季度A股IPO首发募资额已达3557.380亿元，创下10年内的新高（自2011年至今），三季度创今年新高；前三季度A股IPO首发家数已达295家，创下近3年以来的新高。而7、8、9月分别有50、59、67家公司上市，占据了前三季度的上市公司的59.7%。第三季度募集资金2164.64亿元，7、8、9三个月募集资金分别是1003.61亿元、630.58亿元、530.45亿元。IPO的加速，使得对A股的形成明显的抽血效应，特别是在8、9两个月在成交量持续下降的情况下，对A股的抽血效应就更加明显，加剧了市场的调整步伐。

第五、进入3季度开始资金面逐渐趋于紧张，导致市场流动性缺乏。

根据上海银行间同行拆放利率的数据显示，从5月中下旬开始，社会的的整体流动性开始趋紧。从数据可以看出，1W、2W、1M等短期以及3M、6M、9M等中期的拆放利率呈逐渐上升的态势，从1.5000%附近的现在已经上升到3.0000%附近或者超过3.0000%，显然资金面紧张的局面在逐渐强化。

与此同时，从8月中下旬开始央行加大了14天逆回购的操作的频率，进入9月后更加频繁，这些都表明市场资金面趋紧的态势在加大。进入10月资金面将面临“低超储+财政压力+结构性存款压降”的三重压力。央行势必会继续加大逆回购的操作力度，而4季度又将面临年底各种资金清算，资金面紧张会进一步加大。

综上所述，9月A股调整是多方面因素综合的结果，这5种因素可能部分会延续至4季度，比如资金面趋紧，导致成交额下降，北上资金获利兑现仍然存在等。

以上观点仅供参考，不构成任何投资建议。