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作 者：江峰编辑：小市妹

接近腰斩的扣非净利润、10年新低的毛利率...光明乳业半年度经营数据又一次说明，公司未来的前景仍旧并不“光明”。

【扣非净利润腰斩毛利率创下10年新低】

8月24日晚间，光明乳业发布半年报。数据显示，2020年上半年，公司实现营业收入121.46亿元，同比上升9.52%；归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比下降16.09%；扣非后净利润2.10亿元，同比下降47.32%。

值得注意的是，光明乳业主营业务毛利率为30.8%，创下10年来新低。其中，公司第二季度毛利率为29.48%，较上一年同期下滑3.86个百分点，环比一季度下滑3.12个百分点。

在日趋激烈的市场竞争下，光明乳业上半年加大了对莫斯利安酸奶等产品的买赠促销力度，公司常温营销中心板块毛利率下滑较大。此外，公司牧业、海外新莱特等低毛利率业务收入增速相对较快，产品结构的变化也进一步拉低了公司综合毛利率。

扣非净利润乃是企业经营业绩的真实反映，除了毛利率的下滑外，期间费用率的提升则是公司净利润表现不佳的又一原因。通过下图可以看出，光明乳业上半年销售费用、财务费用增速均超过营业收入同比增速，公司期间费用率较上年同期提高了0.3个百分点。

在上半年在广告费用大幅增加的情况下，光明乳业销售费用达到27.09亿元，销售费用同比增长11.98%。此外，公司有息负债持续增加，财务费用同比增幅达到20.25%。

从资产负债表看，光明乳业上半年存货金额达到27.5亿元，较上一年同期增长25.29%，创出10年来新高。与此同时，公司预收账款（合同负债）为6.38亿元，较2019年末下滑近4亿元。存货金额、预收账款的此消彼长，均预示着公司短期业绩将进一步承压。

新年以来，国内乳业一度遭遇新冠疫情冲击，主流乳企一季度业绩均出现下滑。进入到二季度，受益于国人疫情期间居家防疫对乳制品的需求增加，行业动销自今年4、5月起开始触底反弹。因而，二级市场也对上市乳企业绩也充满期待，伊利股份、蒙牛乳业股价创出历史新高。而光明乳业股价，亦创下近5年来新的高度。

但从各家财务数据来看，行业分化依旧十分明显。数据显示，伊利股份二季度营收增速为22.4%，净利润同比大增72.3%；港股上市的蒙牛乳业二季度可比业务收入为197.65亿元，同比增长19.2%；归属于上市公司股东的净利润为12.85亿元，同比增长86.2%。

对比之下，光明乳业接近腰斩的扣非净利润数据就显得格外扎眼，也将投资者对公司二次腾飞的期望再次扑灭。中报公布次日，光明乳业股价在大跌7.63%。截至9月17日，累计跌幅已经超过23%。光明乳业最新市值仅为206.4亿元，不及伊利股份市值（2321亿元）的十分之一。

【从全国乳业老大到区域性奶企市场份额不足5%】

在不少年轻投资者的认知中，伊利与蒙牛“乳业双雄”的地位已经根深蒂固。但若从企业发展历史来看，光明品牌诞生的时间则早于伊利和蒙牛，并长期位列国内乳业霸主地位。

公开资料显示，1911年，英国商人在上海成立上海可的牛奶公司，乃是光明乳业的前身。1949年，上海市益民一厂成立，主要进行奶粉的生产。次年，“光明”品牌诞生，成为益民一厂奶粉及雪糕品牌。1978年，为解决人民“喝奶难”的问题，光明乳业将产品自奶粉扩展到液态奶，并先后建立了九个乳品厂，成为首屈一指的行业老大。

2002年，改制后的光明乳业在上交所上市。这一年，其营收规模为50.2亿元，而伊利股份为40.1亿元，而蒙牛乳业尚不足5亿元。

似乎在无意之中，光明乳业就陷入了“上市即巅峰”的困境。仅仅两年时间，光明乳业营收规模就相继被伊利与蒙牛超过，从行业老大沦为第三，就此拉开了公司衰退的序幕。

2008年，光明乳业推出常温酸奶品牌莫斯利安，一度迎来中兴时代。产品面世第一年，销售额就达1.6亿元。在此之后，其常温酸奶产品收入持续攀升，2012年-2014年，莫斯利安销售额分别为16亿元、32.3亿元和59.6亿元，收入占比分别为8.5%、20%和34%。

在莫斯利安的有力推动下，2009年-2014年，光明乳业营业收入相继突破了百亿、二百亿大关，净利润由1.22亿元一路增长至5.7亿元，五年内净利润增幅达到367%。

然而，在市场竞争以及管理层动荡等因素的影响下，光明乳业业绩自2015年起又一次步入下滑周期。

在常温酸奶业务领域，光明受到蒙牛纯甄与伊利安慕希的冲击，莫斯利安销量自2016年后就出现下滑。数据显示，2018年，光明常温奶业务收入约50亿，较2016年（61.2亿元）下滑超过11亿元。

业内人士指出，莫斯利安销量的大幅下滑，与光明乳业在产品创新、品牌宣传上的失误都有很大关系。同时，在常温酸奶阵线溃败之后，光明乳业2018年主营收入、净利润双双下滑。其中，公司归母净利润大幅下降44.87%，创六年以来新低。

从市场份额看，光明乳业2018年市占率仅为4.2%，而伊利和蒙牛分别为23.6%和22.4%。至此，国内乳业竞争格局已然由三强鼎立变为双雄争霸，光明乳业事实已成为一家偏安于华东市场的区域性乳企，中兴时代已然宣布结束。

如果说莫斯利安的衰退成为影响其业绩的标志性事件，那么公司管理层的动荡，则是光明目前遭遇到经营困局的深层次原因。

自2008年以来，光明乳业十年之内更换四任董事长，且多数还属于没有乳业经验的“空降兵”，公司发展战略难以保持稳定。此外，公司原总裁郭本恒的贪腐事件，也成为光明乳业由“业绩中兴”到再次衰败的一个转折点。

2007年，拥有丰富乳业阅历的郭本恒担任光明乳业总经理。任职期间，公司营业收入由2008年的82.06亿元提高至2015年的203.85亿元，增幅高达148.4%，光明乳业也由此坐稳了中国乳制品行业的第三把“交椅”。

但在2015年6月，郭本恒突然宣布辞职，后因涉嫌严重违纪违法最终获刑六年。此时正是蒙牛、伊利在常温酸奶领域发起反攻的关键时刻，光明乳业的高层动荡无疑是给了对手一记神助攻。

2018年9月8日，光明乳业再次发布人事变动公告，原上海水产集团有限公司总裁濮韶华成为公司新一任董事长。同日，公司财务总监及一名副总经理宣布辞职。

根据公司新一届管理层的规划，其选择在低温鲜奶领域进行突破。为此，公司在2019年先后成立了江苏光明银宝乳业有限公司和江苏银宝光明牧业有限公司，并积极进攻伊利、蒙牛所把持的华北市场。

2019年年报数据显示，公司营业收入同比增长7.52%，净利润同比增45.84%，均超过2018年同期水平，此外公司常温酸奶业务也恢复增长。对此，不少业内人士认为光明乳业正迎来二次腾飞的时机。

但这一看法似乎过于乐观，伴随行业竞争与日俱增，光明乳业并没有做好准备，从今年半年报数据看，其净利润下滑却大幅超出预期。同时，公司毛利率的下滑与存货金额的攀升均说明，公司短期业绩仍将承受不小的压力。

■免责声明

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中宏网股票频道9月17日电河南蓝天燃气股份有限公司（以下简称蓝天燃气）的IPO申请，将于本周在证监会发审委进行审核。蓝天燃气是一家从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气的企业。曾经因为关联交易占比过大IPO被否，此次上市虽然关联交易减少，但是业务独立性仍然值得注意，另外蓝天燃气曾在新三板募资项目披露存在不合规，此次上市募资项目去向也值得注意。

关联交易虽减少，但供应商与客户之间关系颇深

早在2011年，蓝天燃气就曾冲刺中小板IPO，根据当时证监会的回复，被否原因是公司2008年至2011年上半年的关联销售分别为60,387.72万元、26,419.60万元、32,326.18万元和25,535.16万元，占各期营业收入比例分别为64.87%、30.37%、28.35%和33.35%，公司业务独立性存在严重缺陷。

（图片来源：证监会官网）

2014年转向主板，依旧被终止审查，而后在2015年登陆新三板。上市梦不改，2018年再次发起IPO。

根据最新的招股书显示，2015年、2016年、2017年、2018年1-6月发行人向关联方出售商品/提供劳务的交易金额分别3,959.36万元、1,931.61万元、2,742.24万元、1,116.48万元，关联交易占营业收入的比重分别为1.92%、0.98%、1.09%、0.72%。

虽然在近几年蓝天燃气的关联交易明显减少，但是蓝天燃气的供货商与蓝天燃气的客户背景存在重合现象。

根据招股书，蓝天燃气的最大客户平顶山市燃气有限责任公司，销售占比在2015年、2016年、2017年、2018年1-6月分别为14.76%、9.41%、14.30%、13.93%，根据天眼查，郑州华润燃气持有平顶山市燃气有限责任公司27%的股份。而郑州华润燃气是蓝天燃气在在2017年、2018年1-6月的第三大供应商。

同时郑州华润燃气成为蓝天燃气前5大供应商的时机也值得注意，正是在2017年6月，蓝天燃气旗下子公司豫南燃气，以391万元取得华润燃气持有的蓝天清洁能源55%的股权的时候。

新三板募资去向变更“先斩后奏”，本次上市募资8.7亿去向值得关注

在两次IPO被否后，蓝天燃气退而求其次登陆新三板，并且募资3.00亿，在发行方案中写到本次股票发行募集的资金用于建设许昌—禹州支线、通过并购扩大公司经营规模、补充公司流动资金，促进公司主营业务更好的发展。

（图片来源：2015年9月2日公布的股票发行方案）

但是在2016年8月才发布追认变更募集资金使用用途的公告，其公告显示截止2016年6月30日，已经将1,480.00万元募集资金用于博爱-薛店支线建设。同时，因公司前期向银行借款20,000万元，用于公司业务开展、补充现金流及其他活动，由于借款即将到期，公司以8,000.00万元募集资金用于偿还该笔借款。

而这两笔业务在之前的募资公告中并未提及，更改募集资金用途流程也不合理，在已经投入之后至少两个月才公告，这与证监会要求披露规则不一致。

（图片来源：蓝天燃气2016年上半年募集资金存放与实际使用情况的专项报告）

另外值得注意的是，新三板募资的资金最大去向，即拟收购华泰防腐持有的新长燃气100%的股权，作价2.3亿，在2015年收购资产公告中表示“交易标的权属清晰，不存在抵押、质押及其他任何转让限制的情况，亦不涉及诉讼、仲裁事项或查封、冻结等司法措施，不存在妨碍权属转移的其他情况”。但是在2019年3月25日公布的2017年年度公告更正公告，又为这笔交易追认了2587万元的商誉。此外在招股书中显示，新长燃气在新乡市下辖长垣县、卫辉市、封丘县、延津县、原阳县的分输站、首站、加气站、部分办公楼所在土地及蓝天燃气博薛支线5号阀室所在土地未获取权属证书，合计占地面积50,410.03平方米，上述新长燃气未获取土地使用权证的问题为公司收购新长燃气前存在的历史遗留问题，但在2015年的11月26日发布的收购资产公告却声称新长燃气“权属清晰，不存在妨碍权属转移的情况等”，可在几年之后仍然存在5万平方米土地使用权证权属问题；并且根据天眼查新长燃气在2015年、2016年均存在诉讼案件，而在2015年的11月26日发布的收购资产公告却声称新长燃气“亦不涉及诉讼、仲裁事项或查封、冻结等司法措施”。这显然说明当时的收购资产公告信息披露不当，后续追认商誉也说明定价有失偏颇。鉴于之前在新三板募集资金投资项目存在的诸多问题，本次上市计划募集资金投放的项目值得注意。根据招股书，蓝天燃气计划募资约8.71亿元，用于驻马店乡镇天然气利用工程和驻马店乡镇天然气利用工程。针对上述情况，本网曾致函蓝天燃气有关新三板募资出现的问题，但截止发稿未收到回复，对此本网将保持持续关注。

作者：李东耳

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

9月7日，奥飞数据（300738.SZ）发布公告称，向特定对象发行股票的注册申请已通过。

根据奥飞数据的公告，本次发行对象为不超过35名特定投资者，发行价格为不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的80%，发行数量不超过2349.57万股，拟募集资金4.80亿元。募集资金主要用于廊坊讯云数据中心二期项目，拟募投金额3.44亿元。奥飞数据向GPLP犀牛财经表示，该项目为其主营业务。

奥飞数据拟将1.36亿元募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款，根据其半年报，截至2020年6月30号，奥飞数据的短期借款为4.29亿元，一年内到期的非流动负债为4482.78万元。

根据股票募集说明书，截至2019年底，奥飞数据资产负债率为57.79%。奥飞数据回复GPLP犀牛财经表示，该公司的资产负债率处于行业平均水平。

此外，奥飞数据2020年上半年营收出现了较大幅度的下滑，同比下降36.98%至3.76亿元；实现净利润为1.03亿元，同比增长69.50%，营收和净利润反向增长明显。

对此，奥飞数据回复GPLP犀牛财经表示，由于截至2020年6月末存量系统集成业务没有完工交付，上半年营收有所下降；由于交付和并购的自建数据中心业务逐步释放，上架率提升，以及紫晶存储上市导致其间接持有的股份上涨，上半年净利润有所增长，因此出现营收和净利润反向增长的情况。

作者：丁臻宇；编辑：赵佳怡

盘面简述

周四早盘A股震荡筑底，延续调整态势。盘面上，仪器仪表、材料行业、专用设备、化工行业、电子元件、汽车行业、软件服务涨幅居前，酿酒、黄金、农牧饲渔、食品饮料、船舶制造、航天航空、医药制造、安防设备小幅回调；题材股方面，光刻胶次新股、中芯概念、国产芯片、LED、半导体、燃料电池涨幅居前，白酒、鸡肉概念、转基因、乳业、猪肉概念、超级品牌、人造肉、维生素、生物疫苗跌幅居前。

大盘反弹遇阻再度低位盘整，建议适当高抛低吸控制仓位。

板块方面

光刻胶板块走强：广信材料、奥普光电涨停，怡达股份、高盟新材、强力新材、扬帆新材、飞凯材料、同益股份、蓝英装备、容大感光等涨幅居前。

消息面

1、今年A股退市公司家数创新高

9月16日，千山退正式摘牌。数据显示，今年退市公司数量再创新高：年内，15家企业被强制退市（包括两家B股），其中9家为面值退市，5家为财务退市，1家为规范类退市；截至7月底，13家公司通过出清式重组完成退市。

2、年内A股IPO中民营企业占比超八成

据东方财富Choice数据统计，今年以来，上市公司中民营企业数量和融资额占比进一步提升。截至9月16日，年内258家IPO企业中，216家为民营企业，占比高达83.72%，超过八成，较去年全年高出12.29个百分点。216家民营企业首发募资合计1990.84亿元，占比为61.02%，较去年全年高出13.64个百分点。

3、房企降负债忙：恒大、富力启动分拆上市和配股融资

8月底以来，房地产融资“三道红线”压顶，部分资金压力大的房企已经充分行动起来了。分拆上市、配股融资成了许多房企降低债务水平的方式，恒大、富力等已经启动了相关动作。目前，监管部门对房企“三道红线”的指标设定了过渡期，不会一刀切，各大房企还有机会通过各种方式斡旋回转，分拆上市和配股融资或将成为风潮。

巨丰观点

周四早盘A股震荡筑底，延续调整态势。盘面上，仪器仪表、材料行业、专用设备、化工行业、电子元件、汽车行业、软件服务涨幅居前，酿酒、黄金、农牧饲渔、食品饮料、船舶制造、航天航空、医药制造、安防设备小幅回调；题材股方面，光刻胶次新股、中芯概念、国产芯片、LED、半导体、燃料电池涨幅居前，白酒、鸡肉概念、转基因、乳业、猪肉概念、超级品牌、人造肉、维生素、生物疫苗跌幅居前。

氢能源板块走强：欧陆通涨逾10%，亿华通、厚普股份、ST猛狮、深冷股份、中泰股份、富瑞特装、新筑股份、雄韬股份等涨幅居前。

光刻胶板块走强：广信材料、奥普光电涨停，怡达股份、高盟新材、强力新材、扬帆新材、飞凯材料、同益股份、蓝英装备、容大感光等涨幅居前。

注册制次新股大幅走强，龙利得、盛德鑫泰、高测股涨停，大叶股份、龙腾光电、万盛智能、神州细胞、迦南智能、卡倍亿等涨逾15%。

巨丰投顾认为A股有效跌破月线支撑后，中期调整已经展开，修复需要时间。多重利好刺激A股周一、周二展开反弹，但沪指遭遇60日均线压制，且市场成交量无法释放出来。周三，市场震荡回落，重陷调整，个股普跌。周四，市场继续向下寻求支撑，注册制新股爆炒，白酒、医药、食品等高位蓝筹纷纷补跌，市场上演结构性行情。预计国庆节前，市场将维持缩量盘整的局面，操作上，投资者可以小仓位参与超跌反弹行情，中线关注三季报及年报预增超预期品种。

来源：巨丰投顾

作者:丁臻宇 执业证书:A0680613040001

人狠话不多，我是你春哥。春哥祝各位平安吉祥，万事如意，愿山河无恙，众生皆安！

今天早盘股指低开低走，震荡走低，在近期成交量持续缩小的情况下，股指震荡走低。

从技术面上观察，上证指数有可能再次下探上周五低点3220点附近，短线关键技术阻力位仍然在60天均线3307点附近区域。

创业板指数早盘下破五天均线，延续震荡，上周五低点2474点构成短期支撑，压力位在2580-2600点区域。

整体上，市场延续缩量整理探底，十一长假将至，市场观望气氛难免加重，从而抑制了场外资金进场的步伐。

此前春哥分析指出，创业板指数很可能形成双顶形态，现在一语成谶，市场正在按照这种路径运行。按照形态的理论跌幅测算，自高点2896点到2600点附近区域，中间高度是300点，自2600点往下300点，理论上的目标支撑区域在2300点附近，考虑到120天均线在2373点，具备较强支撑，所以春哥预计，创业板指数重要支撑区在2400点附近。

沪指严格上来说，并没有破位，箱体下边线低点3174点，仍然有支撑，只是短期均线系统形成空头排列，犹如几座大山，对股指形成一定的技术反压。

市场进入震荡期之后，此前高喊大牛市的人，现在难免心里有些忐忑不安，底气不足，其实投资最难的不是预测，而是对市场情绪的控制，如果人能控制好情绪，很多事情都会有好的结果。

就好比我们曾经看中一只股票，最后上涨了十倍，很多人会说，这只股票我曾经非常看好，但是与它擦肩而过，失之交臂，回头来看，主要原因还是因为在它们震荡调整的时候，信心不足而割肉，或者想进行高抛低吸，然后卖掉之后再也没有机会接回来。

从业20年，春哥越来越有一种感觉，股票市场赚钱其实真的并不难，在相对模糊的低位区买入，在相对模糊的高位区卖出，其实是可以实现盈利的。

最难的就在于：几乎所有的散户，都想要去寻找那个最精确的最低点和最高点，从而导致在下跌的时候，恐慌失去抄底的勇气，在上涨的时候，过度贪婪，想赚更多一点，在贪婪中失去逃顶的机会。

也就是说，最难的是，我们需要克服人性当中的贪婪和恐惧之心，保持平和淡定。

风险提示

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久期财经讯，9月16日,穆迪将江苏中南建设集团股份有限公司(Jiangsu Zhongnan Construction Group Co., Ltd.，简称“江苏中南建设”，000961.SZ)的企业家族评级(CFR)由“B2”上调至“B1”，同时还将由Haimen Zhongnan Investment Development (International) Co Ltd发行的现有票据的高级无抵押债务评级由“B3”上调至“B2”。

评级展望稳定。

穆迪助理副总裁兼分析Danny Chan表示:“上调评级反映出我们预计，在未来12-18个月，得益于强劲的合同销售和有控制的土地收购带来的收入确认增加，江苏中南建设的信贷指标将继续走强。”

Chan补充说:“此外，此次上调还反映出江苏中南建设融资渠道的改善和信托融资敞口的减少。”

评级依据

江苏中南建设“B1 ”CFR体现了其强劲的销售执行力和快速的资产周转模式，提高了地域多元化和可观的经营规模。

另一方面，江苏中南建设的B1评级受限于其在二三线城市的业务，以及中等的盈利能力和利息覆盖率，部分原因是建筑和房地产开发业务的利润率都相对较低。

该评级还反映了与该公司快速增长计划相关的执行风险和资金需求，以及该公司在合营企业中的高敞口。

穆迪预计,由于过去两到三年的合同销售强劲增长，收入增长将超过债务增长，江苏中南建设的债务杠杆——以收入衡量/调整债务——将在未来12-18个月内由截至2020年6月末的12个月的86%上升至100%-105%。与此同时，其利息覆盖倍数——以调整后的EBIT/利息衡量——将从同期的2.0倍提高到2.5倍左右。这些信用指标和其可观的总合同销售总额(2019年总计为1960亿元人民币)支持其B1的CFR。

由于债务融资扩张计划放缓，江苏中南建设的合同销售增长率可能在未来1-2年内从较高的基数放缓至10%左右的低水平。2020年前8个月，新冠肺炎疫情期间，该公司的合同销售增速放缓至7.6%左右，而2019年合同销售增速为34%，至1960亿元人民币;2018年合同销售增速为52%，至1460亿元人民币。

与此同时，穆迪预计，未来12-18个月，该公司经调整后的债务增长总额将保持不变，因为该公司将把每年的土地购买控制在每年房地产销售收入的40%以内。

江苏中南建设的流动性良好。穆迪预计，该公司目前的现金余额，加上其业务产生的强劲现金流，将能够在未来12-18个月覆盖其短期债务和承诺的土地收购款。截至2020年6月，该公司现金余额(含限制性现金)为282亿元人民币，约为该公司同期237亿元到期债务的1.2倍。

此外，江苏中南建设还完善了融资渠道，于2019年首次发行离岸高级票据。截至2020年6月，其信托贷款占报告总债务的比例从2019年12月的29%降至23%，这有助于控制融资成本，增强其金融稳定性。

由于结构性次级风险，B2高级无抵押债务评级比CFR低一个子级。这种风险反映出这样一个事实，即多数债权都在运营中的子公司，在破产情况下，它们比江苏中南建设的高级无抵押债权拥有优先权。此外，控股公司缺乏显著的缓解结构性从属关系的因素。因此，控股公司的索赔回收率可能会更低。

在治理风险方面，穆迪考虑了中南城市建设投资有限公司(Zhongnan Urban Construction Investment Co., Ltd.，简称“中南城建投资”)对该公司的集中持股，截至2020年8月中南城建投资的持股比例为54.4%，质押比例为61.1%。此风险可部分减轻:(1)深圳证券交易所对上市公司进行重大关联交易的审批和披露要求;(2)中南城建投资持有的大量可供出售资产，可在需要时为中南城建投资提供可替代流动性;(3)江苏中南建设的股利支付政策始终如一，近三年的股利支付占净利润的10%-25%。

穆迪认为，在其环境、社会和治理(ESG)框架下，新型冠状病毒疫情迅速扩大蔓延，考虑到对公众健康和安全的重大影响，对全球经济前景恶化的影响是一种社会风险。

可能导致评级上调或下调的因素

江苏中南建设的稳定展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月，该公司将在扩大业务的同时控制杠杆，实现中等的合同销售增长，并保持良好的流动性。

如果江苏中南建设能够改善财务状况，比如提高利润率、降低杠杆率，同时保持稳定的合同销售增长，穆迪可能会上调其评级。表明上调评级可能性的信用指标包括:(1)调整后的EBIT/利息高于2.5 -3.0倍;和(2)现金/短期债务持续超过1.25倍。

与合营企业相关的或有负债大幅减少，或向合营企业提供资金支持的风险降低，也将对评级产生积极影响。这可能是由于减少使用合营企业或其合营企业项目的资金实力有了重大改善。

另一方面，如果江苏中南建设进行大规模举债扩张或收购;合约销售或收入下降;或者有记录的流动性持续恶化，则该公司的CFR可能被下调。表明下调评级可能性的信用指标包括:在持续一段时间内，利息覆盖率倍数降至1.5-2.0倍以下，现金/短期债务降至1.0倍以下。

如果该公司与合营企业相关的或有负债或向合营企业提供融资支持的风险显著增加，穆迪也可能下调该公司的评级。这可能是由于其合营企业项目的财务实力和流动性严重恶化，或对新的合营企业项目的投资大量增加。

江苏中南建设集团股份有限公司总部位于中国江苏省，主要从事房地产开发和建设服务。截至2020年6月，该公司的土地储备总量约4410万平方米。

江苏中南建设由陈锦石创立，自1988年创立以来一直从事中国建筑业务。2009年，该公司在深圳证券交易所上市，截至2020年9月7日，市值为356亿元人民币(约合50亿美元)。

作者：李珠江

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

成也张大奕，败也张大奕。

9月14日，如涵控股（RUHN.NASDAQ）发布截至2020年6月30日的2021财年第一财季财报称，实现净收入为2.8亿元，同比减少10%；实现净亏损为5658.4万元，上年同期净亏损为2671.3万元，同比扩大111.8%。

图源：如涵控股财报

截至美东时间9月14日美股收盘，如涵控股股价下跌12.85%，报2.51美元/股，相较于上市首日收盘价7.85美元/股而言，股价缩水近七成。

按具体业务划分，如涵控股平台服务营收为1.14亿元，同比增长74%；产品销售收入为1.67亿元，同比减少33%。其中，产品销售收入减少的原因主要是：网店数量由2019年同期的40家减少至19家，同时服务于全方位服务模式的KOL数量由11人减少至3人，以及自2020年4月某位顶级KOL线上商店产生的产品销售营收显著下降。

顶级KOL带货能力明显减弱，那么其余级别KOL如何呢？

根据第一财季的运营数据，截至2020年6月30日，如涵控股已签约的KOL数目由上年同期的133增加至174；平台顶级KOL数量为8个，而截至2019年6月30日为2个。

从各个级别的KOL盈利能力来看，第一财季，8个平台顶级KOL贡献服务营收0.4亿元；其余166个KOL贡献服务营收0.6亿元。

然而，即使KOL贡献营收能力有限，但是如涵控股消耗在KOL上的营销费用却未减少。第一财季，销售和营销费用同比增长0.68%至6945.6万元，主要包括签约的174个KOL孵化相关费用，以及支持KOL销售和广告业务的活动相应增加。第一财季销售和营销费用占营收比重的25%，而2019年同期则占收入比重的22%。

从营收成本上来看，第一财季，如涵控股营收成本为1.73亿元，同比下滑14%。但是其中，产品销售的成本同比增长32%至1.19亿元，主要包含产品成本以及KOL服务费。

此外，值得注意的是，如涵控股无法预测2021财年产品销售收入，主要是由于某些因素持续影响的不确定性：与2020年4月以来，某顶级KOL服务的线上商店产生的产品销售营收大幅下降有关。

值得注意的是，2020年4月，如涵控股联合创始人张大奕与天猫总裁蒋凡的“婚外情”绯闻事件被曝光。而后如涵控股股价亦有明显挫伤。4月17日，如涵控股股价盘中一度暴跌近10%，收报3.83美元/股，下跌6.36%。

如此看来，上述桃色事件的余震颇大，也可以看到，如涵控股对这位“KOL”的依赖的严重性。

智通财经APP获悉，9月11日，晶科能源(JKS.US)宣布与日本最大石油ENEOS株式会社就虚拟发电厂(VirtualPowerPlants，以下简称“VPP”)项目的组件提供达成合作意向。

该项目是ENEOS利用加油站站房屋顶和顶部平面空间，建设光伏发电设施，同时它也开创了日本首个以加油站光伏虚拟电厂项目，即将多个加油站屋顶电站连接起来，对产生光伏电力进行聚合、利用蓄电池进行太阳能的充放电、控制优化。采用了晶科能源的高效Cheetah组件。实施有效利用蓄电池进行太阳能的充放电、控制优化的。

晶科能源是首个在日本实现全年出货量超1GW的外资光伏组件制造商，一直积极致力于可再生能源的应用普及。

晶科能源日本社长孙威威表示，晶科凭借高品质和高效的产品与当地的合作伙伴共同发展，与ENEOS株式会社的合作，一方面为扩大可再生能源的利用做出了贡献;另一方面也是传统能源与绿色能源交替发展的创新尝试。

智通财经APP获悉，泛生子(GTH.US)与全球性临床合同研究组织(CRO)缔脉生物医药科技(上海)有限公司(以下简称“缔脉”)共同签署战略合作协议。双方将在肿瘤药物研发领域充分发挥各自优势深化合作，为药企提供开创性的“一站式”新药研发服务及中美“双报”服务。

泛生子将在中心实验室服务、新药开发与靶点筛选、伴随诊断开发、临床试验筛选及入组等方面，提供肿瘤精准诊疗领域前沿的分子检测技术及经验。缔脉则在新药研发设计、临床运营、数据管理及统计分析、项目管理、注册申报等方面全面发力。

据了解，泛生子是癌症精准医疗公司，专注于癌症基因组学研究和应用，并致力依托先进的分子生物学及大数据分析能力改变癌症诊疗方式。缔脉生物医药科技(上海)有限公司是一家立足中国、面向全球的临床合同研究组织(CRO)。

　　港股午盘主要指数均大幅下跌，大型科技股集体下挫，恒生科技指数跌1.97%，恒指跌1.61%报24327点。盘面上，燃料电池、纸业股板块继续强势，理文造纸大涨逾6.5%，比亚迪股份涨3%；石油股、汽车股逆势造好，广汽集团升近3%；医药股跌幅靠前，君实生物跌超5%；家电股、物管股、手游股、教育股等多数板块下跌；大型科技股集体下挫，小米跌下挫近6%，京东、美团跌逾3%，阿里、腾讯均跌约2%。

　　展望后市，安信国际表示，中期而言，看多的大逻辑不变，就是：环球宽币环境+经济持续复苏+港股低估兼引入增长元素。

　　国泰君安指出，当前港股呈现震荡走势，中期重要支撑在23000点。中期展望的观点：“螺旋式轮动配置”理念，遵循“成长-周期-消费”的板块轮动。配置方向上，短期市场关注点在盈利确定性较强的必需消费、物业管理、黄金股。中期重点关注消费股和周期股。

　　招银国际表示，恒指由7月初至今，大部份时间于24,200-26,000之间窄幅波动，估计于9月份向上突破的机会较高，利好因素包括美国联储局修改通胀目标、美元疲弱、人民币走强。

　　方正策略则将此次市场急跌初步判断为牛市中的调整，不改牛市基调。其认为历史上牛市中的调整较为剧烈，多为布局机会。调整中重点关注低估值大金融板块阶段性补涨和成长科技行业长期产业趋势演进的配置机会。

　　广发证券表示，港股走强时，盈利走强、流动性宽松和人民币升值必占其一。目前这三大核心要素均出现积极变化——盈利预期开始向上修正、无风险收益率维持低位、“美元跌，人民币涨”的汇率组合有望对港股形成支撑。中概股回归将也起到优化港股行业结构、提振港股整体与相关行业估值、提高交易活跃度，为市场引入源头活水等效用。港股科技、消费、医药等“新经济”行业正在酝酿新一轮投资机遇。

（文章来源：东方财富研究中心）

(责任编辑：DF070)

　　158座城市，注册用户1.5亿，这是腾讯9月10日公布的最新的乘车码业务数据。

　　乘车码最早于2017年7月30日在广州公交上线，成为腾讯切入公共交通的入口，随后在全国各地快速落地。基于微信海量的用户群体，乘车码累计了上亿的乘客群体。

　　如今三年过去，作为腾讯用户量最大的公共交通产品，乘车码已不仅是单一的支付产品，腾讯希望将其融入到智慧交通的整体规划中。

　　扫码乘车成主流从2017年开始，微信、支付宝、银联三巨头纷纷进入扫码乘车市场，在短短几年内颠覆了公共交通支付，也推动了传统公共交通企业变革。现在，扫码乘车几乎已经成为城市公交的标配，地铁更100%实现了二维码乘车。

　　乘客也积极拥抱这一变化。目前，北京、上海、杭州地铁乘客使用手机app扫码乘车的比例均已超过40%。

　　腾讯乘车码产品负责人吴镇权对界面新闻表示，现在乘车码渗透度最高的是深圳地铁，在疫情前就超过了50%。疫情发生之后，由于乘车码具有无接触支付的优势，在深圳地铁渗透度继续提升，最高时超过了70%，目前基本稳定在60%左右，整体活跃用户数接近疫情前的水平。

　　在手机已经成为身体一部分的时代，实体卡逐渐被抛弃。在深圳，尽管用实体公交卡乘车有95折优惠，而使用乘车码需支付原价，扫码乘车群体依旧成为多数。

　　吴镇权认为，在乘车码出现之前，很多用户已经习惯使用二维码付款，公交支付理所当然地成为这一场景的延伸。虽然NFC支付的使用更加便捷，可以不点亮手机屏幕实现支付，不过目前还属于小众。

　　吴镇权认为，NFC支付体验虽然不错，但完成开卡就是一个门槛，充值流程也相对繁琐，需要用户对技术有一定了解。

　　乘车码团队曾对NFC支付用户进行分析，发现将近70%的用户是男性，而扫码支付的性别比例接近1:1，是更大众化的支付方式。

　　巨大的用户带来巨大的流量，这也是亿通行、大都会等地铁app所关注的重点。不过，至今为止，扫码乘车的商业化之路并不顺利。

　　腾讯公共交通总经理宋凌云表示，腾讯在乘车码商业化方面也在做探索，前期跟银行、保险等公司做过一些尝试，未来会探索更多的商业场景，比如推荐景区、接驳网约车或共享单车、与线下商铺联动等。

　　“我们可以跟商铺合作，乘客早上坐地铁上班时，提前通过乘车码app下单，出站后直接取到自己的早餐，这也是商业化的一种方式。”宋凌云说。

　　不过，宋凌云表示，商业化现在不是乘车码的重点，目前主要目标是把用户体验做好、流量做大，所以并没有使用传统的广告投放模式进行商业化。

　　由To C迈向To B

　　乘车码在腾讯整体的智慧交通中也承担着重要角色。经过三年的发展，乘车码依托微信，已成为腾讯用户量最大的公共交通产品。

　　腾讯公共交通总经理宋凌云认为，乘车码的发展大致可以分为三个阶段。第一阶段是起步，“要改变一个传统行业非常难，那时候我们花钱去开城也不一定开得了。”

　　随着腾讯、阿里、银联等企业的联合推动，公交移动支付市场被盘活，部分公交和地铁企业也主动进入市场，实现自我变革，乘车码推进也随之进入第二阶段，即在市场中竞争，力图覆盖更多的城市。

　　“现在到了第三阶段，大家已经回归理性，开始进入深度运营。对于乘车码而言，我们希望做大B端，向全出行平台延伸，也会向产业互联网B端业务发展。”

　　宋凌云表示，2018年至2019年期间，团队将大量的精力放在城市的开拓上，所以过去两年开城速度非常快。“目前流程都已经标准化，正常来说一个城市可以在一周内完成乘车码上线，但现在开城速度放缓了，我们的主要目标不再是抢占市场，而是将更多的精力放在系统化运营上。”

　　一个重要的转变是，今年初乘车码在腾讯的业务架构归属，从原来的FIT(金融科技)调整到了CSIG(云与智慧产业事业群)。FIT更关注支付，CSIG更关注产业发展。

　　宋凌云表示，这次转变代表着乘车码的业务重心从纯支付工具延展到了全流程的出行服务平台。“乘车码跟产业联动非常多，业务划归CSIG后，能够提供更多的出行服务，比如近期加入的实时公交查询、到站提醒、换乘指引等。”

　　基于乘车码的海量用户和数据，以及CSIG与出行行业的关联性，腾讯在公共交通领域开始从C端服务逐渐向B端/G端过渡。

　　“乘车码可以提升B端管理能力和运行效率，B端的出行数据又可以反哺C端，让乘客出行体验更好，大的趋势是C端和B端相互联动、相互促进，这也契合当前新基建的大背景。” 宋凌云说。

　　宋凌云将原来的单一乘车码产品形容为独立作战，划归CSIG后是集团军作战。“现在乘车码已经不仅仅是支付，而已经延伸到智慧出行，跟腾讯的地图、LBS、云、车联网等方面有紧密结合，这种产业联动和整个CSIG底层能力的互动就显得非常重要。”

　　联动效果初步显现。今年6月，腾讯与西安交通局达成战略合作，推进西安智慧交通体系建设。7月，腾讯与交通部公路院联合发布“公共交通出行大数据平台”，通过大数据帮助公交企业规划线路。随后腾讯又联合交通部路网中心发布“高速公路数字化运营云平台”，进军智慧高速领域。

　　9月10日，在腾讯全球数字生态大会智慧交通分论坛上，腾讯宣布将智慧交通战略升级为“We Transport”，通过云端大脑和数字底座，将交通大数据平台、智慧公路、自动驾驶、交通枢纽、智慧停车、交通管理、驾车出行、Maas出行等业务整合为一体，以期实现智慧交通的整体联动发展。

（文章来源：界面新闻）

(责任编辑：DF381)