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　　 恒指周二(9月15日)继续反弹，早盘低开高走，随后强势震荡。截至收盘，恒指涨0.38%，报24732.8点，成交金额1159.4亿港元。

　　在关键时刻，美股又满血复活全线大涨。昨日智通财经解盘提到要看美股的走势，美股这一涨，港股也就顺势突破了10日均线。

　　今天市场有两件大事，还好都安然度过。此外，有一件值得欣慰的事情就是中欧峰会取得了一定进展，包括签署了贸易协议，虽然规模不大，但算是有了良好的开端，欧盟与中国的单日双边贸易额超过10亿欧元，是中国最大的贸易伙伴，而中国是欧盟商品和服务的第二大市场，仅次于美国。中欧关系的逐步好转，对于世界格局的变化增添了有利砝码。

　　从市场表现看，今天的整体情绪比较好。各个板块都表现积极。表现强悍的依然是大消费板块，昨日智通解盘提到的都市丽人(02298)大涨14.49%，顺利突破了半年线。公司转型升级二次创业获得了市场的认同，预计震荡之后目标将冲击年线。还有就是提到的餐饮类的九毛九(09922)及智通九月金股呷哺呷哺(00520)也发力大涨。老龙头海底捞(06862)的稳步上扬也起到了牵引作用。家电类的JS环球生活(01691)居然没有按照常规走势走，再度超出预期，趋势股不要轻易下车，建议以5日线作为止盈。国庆消费类的华润啤酒(00291)、黄金珠宝零售的六福集团(00590)继续发力。另外一个旅游类的同程艺龙(00780)底部值得关注。同时，澳门博彩类个股也是全线飘红，持续关注澳博控股(00880)和银河娱乐(00027)。

　　作为大宗消费类的汽车板块今天也表现不错，如比亚迪股份(01211)、长城汽车(02333)、智通九月金股敏实集团(00425)上涨。其中比亚迪股份有传闻将向奔驰母公司戴姆勒供应刀片电池，直接破顶大涨了12.62%，汽车板块基本面不断好转，汽车消费带动社消转正。8月份，社会消费品零售同比增长0.5%，增速年内首次由负转正。其中，汽车消费对社消转正贡献较大，8月汽车单月销售额同比增长11.8%。而美股特斯拉(TSLA.US)周一收涨12.58%也是重要刺激因素。

　　值得注意的是内房股表现积极，中国恒大(03333)从底部大幅拉升，上涨8.08%对整个板块起到了积极作用。宝龙地产(01238)、绿城中国(03900)也积极跟进。高位的不建议追，可重点关注底部的品种，如碧桂园(02007)、华润置地(01109)等，其中碧桂园近期也有增持动作，值得关注。近期房地产回暖，跟公共卫生事件之下前期压抑需求释放有关，1-8月份商品房销售额96943亿元，增长1.6%，增速转正。

　　还有一点，人民币今天大幅走强，人民币兑美元升破6.78,3个月飙升3500点，这对相关人民币计价的资产带来想象空间。除了地产，还有航空类，航空股上升逻辑继续催化，三大航空如中国国航(00753)、中国南方航空(01055)、中国东方航空(00670)加上中国民航信息网络(00696)可持续追踪。再就是造纸类，龙头玖龙纸业(02689)再度上涨，低位的理文造纸(02314)也表现不错。

　　恒指今天的算是经受住了考验，短期均线处于修复状态，只要不出现意外因素扰动，大概率还会维持相对乐观的走势。

（文章来源：智通财经网）

(责任编辑：DF142)

久期财经讯，9月14日，惠誉将顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co. Ltd.，简称“顺丰控股”，002352.SZ)的长期发行人违约评级(IDR)展望从“负面”调整至“稳定”，并确认其IDR评级为“A-”。同时，惠誉还确认了顺丰控股“A-”的高级无抵押评级以及由其子公司SF Holding Investment Limited发行的未尝债券评级。

本次评级确认是基于顺丰控股作为中国领先快递服务公司所具有的强劲业务状况。此外，向多元物流服务领域(例如快运和冷链运输业务)的扩张也令顺丰在新业务的未来增长前景可期。

惠誉此次将其展望从“负面”调整至“稳定”，反映出该公司的市场领导地位不断增强，以及预期中的去杠杆化过程。即使在2020年第一季度疫情爆发和相关遏制措施期间，公司的自营经营模式也受益于其加速扩张，顺丰控股的市场份额也有所增加。此外，可转换债券和由中性到正的自由现金流(FCF)的转换也支持着该公司的去杠杆化。因此，惠誉预计到2020年底，该公司的营运现金流(FFO)经调整后的净杠杆率将维持在2倍或以下。

关键评级驱动因素

肉眼可见的去杠杆化：惠誉认为，该公司强劲的财务表现和58亿元人民币的可转换债券为其去杠杆化提供了支持。惠誉预计其FFO调整后的净杠杆率将从2019年的2.4倍降至2020年的2.0倍左右，并随着其经营规模的扩大和FCF保持中性至正中性的水平，该数值将保持或低于这一水平。

市场领导地位增强:顺丰控股快递收入的增长已经超过了整个行业，从2019年下半年开始，在某些针对网络电商的产品的支持下，快递量快速增长，这一趋势在2020年上半得到延续。顺丰的自营经营模式，使得该公司即使在疫情爆发后以及中国停工停产期间也能运营。由于面临更高的基数，顺丰控股下半年的营收增速可能略低于今年上半年的42%，但惠誉预计顺丰控股将利用这一机会继续扩大其领导地位，扩大业务。

保持高端市场定位:惠誉预计顺丰控股将保持其高端市场定位。与合作伙伴模式的公司相比，像顺丰控股这样的直销模式的运营商往往拥有更高的收入份额，而合作伙伴模式的公司专注于网络电商配送，面临着激烈竞争带来的持续价格压力。顺丰控股在经济产品领域的新产品部分针对中高端网络电商订单，对2019年下半年以来销量的快速增长做出了贡献，但价格低于其他产品。

顺丰控股2020年上半年的平均售价(ASP)在18元左右，相对于竞争对手在5元左右的历史ASP有显著溢价。如此巨大的价差表明，即使价格仍高于竞争对手，顺丰控股仍有很大的空间提供更经济的服务，而且没有必要降低同类服务的价格。顺丰控股销量的相应增长抵消了ASP的下滑，后者提高了顺丰在市场收入中的份额。

进一步实现业务多元化:顺丰控股继续实现业务多元化，并在传统快递业务以外的业务领域实现了快速增长。其在多元化物流服务领域的定位是通过于2019年2月收购德国邮政股份公司(Deutsche Post AG's，简称“德国邮政”，BBB+/稳定)在中国内地、中国香港地区和中国澳门地区的供应链业务来支撑的。惠誉期望顺丰控股通过交叉销售获得协同效应，并通过共享资源节省成本。在2020年上半年中，非传统领域的收入贡献从2017年的14%上升到27%。

控制资本支出:惠誉预计该公司FCF短期内将保持在中性至正值，因强劲营收增长支撑资本密集度，且仍属合理。在2020年上半年，其资本密集度较低，约为6%，一些投资可能因疫情而推迟。虽然资本支出可能在未来20年加速，但惠誉预计，在更大的收入基础上，资本密集度将在近期保持在8%或以下。惠誉预计，顺丰控股将继续投资以保持行业领先地位并提高服务质量，但顺丰控股承诺的资本支出比例并不高，可以根据市场情况降低。

盈利能力提高:EBITDA利润率一直在上升，但步伐缓慢，部分原因是支撑收入快速增长的成本。由于对新的非快递业务的投资，利润率从2017年的11.8%降至2018年的9.1%。尽管在2019年利润率略有回升至9.7%，但为了跟上订单量的快速增长，外包成本需要上升。总体而言，该公司的现金流产生能力依然强劲，惠誉估计，到2020年，该公司的现金流将达到人民币120亿元，是2016年的两倍多。

顺丰控股通过其IT平台拥有资产和全面运营控制的业务模式，为IT部门增加各种业务资产的利用率和提高运营效率提供了空间。该公司投资了更多资产，以减少对外包的依赖，但投资速度预计将低于收入增长速度。此外，使用共享的现有资源，如分拣中心，应增加其利用率，并通过规模经济支持利润增长。

COVID-19影响:顺丰控股是受疫情影响最小的中国快递公司之一。顺丰控股不仅在停工期间提供防疫材料和个人防护设备，而且还从网络电商的增长中受益。该公司的快递部门收入在第一季度同比增长38%，而整个行业的收入下降0.6%，这也证明了顺丰控股所拥有的市场份额。在2020年第一季度，毛利率同比下降2倍至16%，因为较高的配送成本部分被销售、一般和管理成本的规模经济所抵消。

评级推导摘要

作为中国快递服务行业上的领军企业，顺丰拥有强劲的业务实力。与顺丰控股业务规模最相近的国际快递和物流服务同业公司是德国邮政。从快递和物流服务的营收贡献度来看，顺丰控股的业务多元化程度较低于德国邮政，业务规模也想比较小;但顺丰控股的包裹运送规模高于德国邮政，并且增长势头更强劲。顺丰控股丰的财务状况略好于德国邮政——前者的盈利能力较高且调整后杠杆率更低。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2020年收入增长30%，2022年放缓至10%

- 2020-2022年EBITDA利润率为10%-11% (2019年为9.7%)

- 2020-2022年资本密集度达到8%

-股息支出在2020-2022年维持在净利润的20%，与历史水平一致

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 除非公司在不影响利润或财务状况的情况下显著分散其产品和地理市场，否则不会采取积极的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

-快递服务市场份额大幅下降或低于行业平均增长率

-EBITDA增长持续放缓

- FFO调整后净杠杆维持在2.0倍以上(2019年为2.4倍)

- FCF持续为负，例如由于高资本密集度，非债务来源无法持续覆盖

流动性及债务结构

流动性充足：截至2020年6月末，顺丰控股的资产负债表强劲，持有现金超过270亿元人民币及大量现金等价物，足以覆盖其大约130亿元人民币的短期债务。此外，截至2020年9月末，顺丰控股的可用银行授信额度及在岸债券发行限额总计逾约720亿元人民币，并且该公司于2017年上市后能在股权市场融资。

财务报表调整摘要

惠誉选择采用多种方式来资本化顺丰控的租赁，并在调整后的杠杆基础上评估杠杆率。惠誉认为，在惠誉通用评级指南的指导下，多元化的方式更适合像顺丰控股这样的快递公司，因为租赁或购买关键运营资产的决定是主要企业之间的核心财务决策，调整指标将使其具有更好的可比性。

经营性租赁已采用6倍数进行资本化，是对中国公司核心营运资产(例如仓库和分拣中心)采用的8倍数，以及经济寿命较短资产(例如递送网点)采用的4倍数的混合平均值。鉴于飞机和设备租赁合同的短期性，这方面的支出更类似于可变经营成本，故将此类租赁从经营租赁的计算中剔除。

文/杨松 编辑/鄢子为

马云、马化腾联手投资恒大汽车。

9月15日，恒大汽车（0708.HK）发布公告称，公司于2020年9月15日以先旧后新方式安排引入腾讯控股有限公司、红杉资本、阿里巴巴的云锋基金及滴滴出行等多名知名国际投资者，筹集约40亿港元。

据悉，腾讯与云锋基金为第二次投资恒大系资产。此前，两者战略投资恒大物业，其中腾讯认购12亿港元，持股比例1.433%，云峰基金认购15亿港元，持股比例1.791%。

恒大汽车此次配售股份，占已发行股份总数约2.04%，占待认购事项完成后经扩大已发行股份总数约2%。在配售价格上，每股配售股份的价格为22.65港元，和9月14日收盘价比28.3港元/股相比，折让约19.96%。

交易完成之后，中国恒大的持股比例将降至73.5%。

据恒大公告，通过配售及认购筹集资金可以扩大股东基础、增强资本基础及提升公司财务状况及净资产基础。

过去两个月，恒大汽车动作频频。8月3日，恒大一次性发布了6款恒驰汽车；8月7日，恒大公布生产基地，配备超过2545台智能机器人，首期规划年产能均为20万辆。

对于汽车量产问题，在8月27日恒大汽车业绩发布会上，管理层表示，恒驰2021年上半年试生产、下半年实现量产。

就在甘李药业上市一个月里，“惊喜不断”，先是市值突破千亿，接着又暴跌至600多亿。随后，又抛出高送转，又宣布人事变动。不仅如此，还迎来胰岛素或将集采的消息。面对产品单一模式、众多竞争对手，未来公司该如何应对？

公司一上市，就迎来13连板，股价从91.18元涨至268.18元，市值“瞬间”突破千亿。随之，还抛出一份引人猜想的公告——原管理团队“退居二线”，这一消息更是激荡起资本市场的各种声音。

一出场，就引起这么大“风波”的便是甘李药业股份有限公司（下称“甘李药业”，603087.SH）。公司从2013年着手准备上市，两次冲刺IPO未果，直到今年6月底，才成功登陆A股。

就在甘李药业上市一个月里，“惊喜不断”，先是市值突破千亿，接着又暴跌至600多亿，短短两个月，市值跌掉350亿左右。投资者未反应过来的时候，公司又抛出高送转，又是人事变动。尽管该公司称，管理层大换血是为了加速聚焦研发与国际化战略，走向世界。但这一切都来得太迅猛，让投资者的心脏也随其上蹿下跳。

市场还未能从甘李药业这一波波的“惊喜”当中缓过来的时候，国家医保局的一则消息，也让甘李药业陷入被质疑中。因为其产品模式过于单一，再加上集采会带来的降价风险，倘若倒是销量不能达到预期设想，又将给甘李药业带来怎样的影响？

甘李药业依赖单品的模式下，和竞争对手不断增加的情况下，公司如何应对这内外交加的冲击？公司未来又将推出哪些产品，打破单品依赖的格局？就相关问题，《投资者网》联系甘李药业内部人士，得到一些解答。

1

集采影响究竟有多大

今年7月份，关于生物制品（含胰岛素）开展集中采购的研讨消息一出，资本市场迅速给出反应，第二天，国内两大胰岛素龙头甘李药业和通化东宝，各自都出现不同程度的股价下跌。

大家对刚上市的甘李药业尤为关注，未来胰岛素降价是必然的，市场更是为其未来的产品单一模式发展而担忧，这是否会对公司的业绩造成影响？

据甘李药业上市以来的首份财报（半年报），营业收入为12亿元，同比增长25.93%；归母净利润为3亿元，同比增长14.92%。公司能够在上半年这一特殊时期仍保持增长，是如何做到的？

甘李药业内部人士对《投资者网》说：“公司根据国家对疫情期间慢病长处方的政策，公司销售团队迅速采取相应策略，积极探索互联网销售模式，开拓线上销售渠道，线上线下互动，保证了国内销售的持续增长。”

那公司又将如何应对或许会到来的胰岛素集采？上述内部人士说：“胰岛素品种进入集中采购风险和机遇并存。”

风险尚可理解，因为胰岛素倘若真纳入集采，必定会降价。可对甘李药业来讲的，未来机遇从何而来？

“全线的胰岛素产品和稳定的产品组合给甘李提供了强大的竞争力。甘李的产品在欧美临床的数据论证下，从质量方面完全有信心替代进口药物，也拉开了和其他国产胰岛素的差距，在国内业界积累了15年的声誉，从质量方面相信会成为集采的首选。”甘李药业内部人士称，公司拥有20年的生产经验和生产规模，充分满足集采对于大批量供货的需求。同时多产品线组合，营销费用降低的情况下，成熟产品扩大销量对净利的影响很小。

该人士还强调，如果国家政策明确，在公平的带量采购平台上竞争，甘李药业一定会响应国家号召，最大限度的控制成本费用，保证产品质量，保证供货。

2

内外冲击下怎么应对

根据甘李药业2017 年-2019 年财报，其胰岛素制剂销售收入占主营业务收入比例分别为 96.45%、98.35%及 95.1%，由此也看出公司对单品的依赖。一旦由于替代产品的出现导致市场对胰岛素制剂的需求大幅减少，或者由于竞争对手类似产品或新一代产品的推出导致公司现有主要产品竞争优势丧失。

2019年12月，二代胰岛素代表企业通化东宝的甘精胰岛素注射液获批上市，首批产品已于今年2月4日投放市场，正式入局三代胰岛素市场。同时，辽宁博鳌生物、万邦生化、海正药业等企业研制的三代胰岛素产品也已进入III期临床以后阶段。

甘李药业在这种依赖单品的模式下，以及竞争对手不断增加的情况下，公司如何应对这种内外冲击？未来公司将会有哪些产品推出，打破对单品依赖的格局？公司又将如何面对竞争？

“新进入者短期内难以复制。” 甘李药业内部人士说，我国新药的注册从研制、临床试验报批到投产的周期长、环节多，生物仿制药上市前还需要与原研生物制品进行全面的比对研究，产品审批的周期较长、难度较大、研发失败风险较高，新进入者短期内取得药品生产批件的难度较大。

该人士还表示，对于终身用药的胰岛素品种，患者用药习惯和品牌忠诚度较高，更换难度较高。此外，胰岛素用药市场规模较大，少数新进入者也不会对公司的市场份额形成巨大冲击。

公司高度重视研发，目前在研药物主要涉及领域为糖尿病领域，未来将实现在糖尿病诊断和治疗领域产品线全面覆盖，进一步提升公司在糖尿病治疗领域的市场竞争力。

此外，根据甘李药业官网消息，7月30日，甘李药业抗肿瘤新药GLR2007外启动I期临床研究首例患者入组。公司将积极投入到肿瘤病、化学药、真核及原核蛋白质工程、心血管及代谢病等研究领域。

为此，有业内人士认为，抗肿瘤新药周期太长，且公司的渠道、市场、团队营销倾向，以及医生资源都倾向于胰岛素产品，原有的资源很难用得上。那么，公司对此是如何看待的呢？

“公司在抗肿瘤药等领域的尝试，将在中长期对公司的研发管线提供有意义的补充。”甘李药业内部人士对《投资者网》说，公司选择的新产品管线也是十分慎重的，不但要考虑管线的先进性，未来市场规模以及如何顺利实现商业化也会有所考虑。研究新药的周期比较长，甘李药业就是要通过更有前瞻性战略性的管线布局，踏实地做好研发，为未来公司的成长动力打下坚实基础。

3

国际化发展之路如何走

米内网数据显示，2019年中国公立医疗机构终端化学药胰岛素及其类似药销售额近250亿元。但品牌TOP10中，诺和诺德、赛诺菲、礼来等外资药企占据7个席位；国内药企仅有甘李药业、通化东宝药业和联邦制药。

诺和诺德几乎是占据胰岛素的“半壁江山”，而国内药企方面，甘李药业和通化东宝则是不分仲伯，均以近10%的市场份额领先于其他的国内企业。在这样的情况下，公司如何与国际化巨头抗衡？又有着怎样的国际化发展战略？

上述内部人士介绍，甘李药业是国内首家实现大规模生产销售重组胰岛素类似物的中国企业，产品价格较之诺和诺德、礼来、赛诺菲等跨国制药企业具有明显优势，也能够凭借在国内企业中的先发优势，取得进口替代的市场先机。

2019世界的胰岛素及类似物市场的分类是三代胰岛素类似物占比（从金额上）超过90%，而一二代动物及人胰岛素占比不到10%。目前中国胰岛素及类似物市场的分类，二代人胰岛素的金额占比约20%。

“我们认为未来中国市场也将逐渐与世界市场分类占比逐渐接轨趋同，这一趋势将带来更多三代胰岛素类似物的市场规模增长。甘李药业作为专注于胰岛素及类似物产品的企业，尤其是在三代胰岛素类似物有4种产品在国内获批上市的领先企业，将有更大的增长空间。”上市内部人士说。

据了解，目前甘李药业已完成海外新兴市场的网络布局，会大力推进产品已上市国家的销量。同时加速推动注册中的国家的产品上市，尤其美国，欧洲，在与山德士的合作下，未来会成为甘李药业营业收入的重要支撑。

甘李药业内部人士表示，公司采取国内和海外同步注册的策略，加速进入海外市场。目前甘李3个主打产品均已完成欧美的临床试验，即将提报上市申请。近期肿瘤类化药公司医疗器械产品如重复性胰岛素注射装置和针头也在欧洲申报过程中，进展顺利；国内已经获批销售; 且注射用针头已在美国获批上市。公司投入数亿资金以欧美GMP标准建设的生产车间，其充足的产能既能满足甘精胰岛素等现有产品、门冬胰岛素等新晋重磅产品的市场需求，又能为全球化策略提供保障。（思维财经出品）

一个交易者，如果能够维持较长一段时间的成功交易，那么，一般说明他对于市场有了某种程度的理解和认知；

形成了适合自己的一整套的交易理念、交易策略、交易规则、交易方法以及交易技巧；具备了相当的执行力、控制力和心态、情绪方面的自我调整和承受能力。

这些，都是成功交易必不可缺的因素。

交易者可能确切地知道自己在做什么，但是如果他们使用与自己用来在人生其他领域取得成功的策略相同的策略来交易，他们就要亏损。

不了解这些知识，交易者就像一只受伤的羚羊，暴露在狮群的中央。

不管一个人在市场中有多久的经历，总有新的方法或者对现有方法的改进。

坏的交易随时都在发生，一个人对它们的反应方式决定着未来的成功。

一连串的失败一定会发生，认识到它们会发生和经受它们的考验是两件不同的事情。

如果一个人交易过大，那他可能在一系列亏损后不能再开始下一笔的交易。

一笔坏的交易可能毁掉几个月甚至几年的利润。

很多交易者却从未完成过跨越，在他们全部的交易生命里始终保持着类似牺牲者的状态。

筹码分布的市场含义可以这样理解——它反映的是在不同价位上投资者的持仓数量。

筹码分布是指由于股票的流通盘是固定的，无论流通筹码在盘中如何分布，累计量必然等于总流通盘。

即只要市场中的多空双方在任何一个价位成交、成交多少，把它标注出来就构成了一幅所有筹码的分布状态，这种状态就告诉我们某一只股票不同价位的持仓成本。

柱状条的长度代表了该价位筹码的量，蓝色表示获利盘，灰色表示套牢盘，中间白色的线代表的是平均成本。

为了帮助大家更好地理解，这边举一个简化后的例子做说明：

X股流通盘1000股，共三位股东，分别是A、B、C。1月1日收盘筹码分布如下：

从上图中我们可以看到截止1日收盘，A、B两位股东均处于获利状态，C则处于亏损中。A持股4手；B持股3手；C持股3手。

假设1月2日，A获利出场，将手中筹码分批给了D，那么当日的筹码分布图将呈现如下变化（深灰色代表新加入的D先生）：

可以看到2号的筹码分布和前一日的有了明显的区别，这是由于成本处于低位的A离场所致，此时市场上的大部分投资者均处于套牢的状态中。

这便是筹码的移动反映在筹码分布图上的结果。

筹码分布识别庄家动向

【吸筹阶段】

在资本市场中，一个人想要快速获利，最好通过最原始的交易原则：

低价进高价出，从中赚取交易差价格。

在主力吸筹阶段，同样也需要较为低廉的价格。

其实，主力吸筹的过程就是一个筹码转换的过程。

只有低位充分完成了吸筹，主力才会形成拉升，从而结束吸筹过程。

而对应在筹码分布图中，则以筹码高度集中体现出来。

【拉升阶段】

吸筹完毕后庄家为了将盘面中的中线套牢或者短线跟风的不确定的筹码给洗出来必须进行必要的洗盘。

经过洗盘后，主力的拉升变得轻松了，不会遇到有实力的空头砸盘。

当主力完成吸筹洗盘之后，接下来便是让股价脱离其成本区域，打开上涨空间。

这个时候成交量会持续放大。

在此过程中，主力用部分筹码打压做盘，同时又承接抛压筹码，但大部分筹码仍然按兵不动。

所以在拉升的过程中，散户不断追涨，同时部分散户恐高又让其获利回吐，主力趁机进出，不断拉升股价，使股价一直保持上涨形态。

在大势配合的情况下，拉升工作主力由散户自行完成，主力只需利用其筹码优势，坐收渔翁之利。

【派发阶段】

在股价不断上升之后，主力的利润空间饱满，接下来将是完成利润的兑现过程。在兑现中，主力最希望有人来接其筹码，大多为散户。

在派发阶段，主力借机将股价再次大幅拉升，技术上依然保持强势，或诱导散户以为还有很大的拉升空间，从而使散户不断得到筹码。

由于主力具有的筹码较多，所以，在股价不断创新高的拉升过程中，其成交量不断放大，给了主力较好地派发筹码的时机。

【收尾阶段】

在筹码派发的尾声，为了更加吸引散户入场，让自己的筹码完全兑现。

主力通常在快速拉升结束后，形成一个顶部的横盘调整，并且在调整过程中不断在盘中拉升大阳线，让人感觉拉升行情并未结束，这里只是调整。

就在同时，个股往往横盘的K线却是带高换手率，好让自己的筹码能够兑出。

这个时间最重要的就是一定要看成交量。

筹码分为：单峰筹码、多峰筹码和缺失筹码。

1、单峰筹码按部位来划分有底部单峰筹码、顶部单峰筹码和上升中途的单峰筹码，按形态来划分有针形筹码和三角形筹码。

2.多峰筹码：

由单峰筹码发散而来。

多峰筹码还有一个特点，多峰的形成可以是自下而上也可以是自上而下，它们代表的是多头行情或空头行情，两者的市场概念和含义截然相反。

3.缺失筹码：当股价快速涨跌时，由于在这些价位区域运行的时间短，所以筹码稀少，会出现筹码凹陷，我们称为峰(之间的)谷。

当股价急速涨跌并跳空高开或低开，并且后期没有回补这个缺口时，筹码则不会具有连续性，我们称之为缺失筹码。

当股价跌回缺失筹码区时会有强支撑，当股价上涨到缺失筹码区时会有强压力。

因为存在连续涨停和连续跌停的情况，所以支撑和压力的精确部位用筹码无法判断。

此时，我们用缺口知识来分析、解释和指导操作应该更为完善。

筹码分布实战运用

1、上峰不死熊市不止。

熊市下跌途中，若上峰始终存留筹码，不消失，则下跌走势不会终结。

2、放量向上突破低位单峰密集，行情启动。

经过漫长下跌后，上峰筹码逐渐消失，股价逐渐形成单峰密集，若股价放量向上突破，则行情启动。

3、上涨多峰密集，持续看涨。

股价上涨途中，筹码分布呈现多峰密集，属于持续看涨形态，可继续持股。

4、放量突破高位单峰密集，新一轮涨势开始。

股价上涨途中，发生横盘震荡，筹码分布呈现高位单峰密集，若股价再次放量向上突破，则新一轮上涨开始。

5、洗盘回归单峰密集，继续上攻。

如果股价向下击穿单峰密集，但不久之后回归单峰密集，则视为洗盘动作。（也就是挖坑）

6、跌穿高位单峰密集，必须止损。

若高位形成单峰密集后，股价向下跌破单峰密集，则需做止损动作，离场观望。

交易之道在于，耐心等待机会，耐心等待最有利的风险/报酬比，耐心掌握机会。

熊市里，总有一些机构，拿着别人的钱，即使只有万分之几的希望，也拼命找机会挣扎，以求突围解困。

我们拿着的是自己的钱，要格外珍惜才对。

不要去盲目测底，更不要盲目抄底。

要知道，底部和顶部，都是最容易赔大钱的区域。

当你感到困惑时，不要作出任何交易决定。

不需要勉强进行交易，如果没有适当的行情。

没有胜算较高的机会，不要勉强进场。

股市如战场，资金就是你的士兵。

在大方向正确的情况下，才能从容地投入战斗。

8月14日，美庐生物科技股份有限公司（简称：美庐生物）向深交所递交了招股说明书，美庐生物拟中小板上市，公开发行不超过2500万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟募资3.83亿元，用于年产1万吨婴配粉、乳粉及加油乳清配料粉生产线建设，营养健康研发中心建设，品牌推广及渠道建设等。

然而，分析公开资料可以看出，美庐生物目前已有的产能都没有足额开工，至于品牌推广与渠道建设，也一直处于持续萎缩状态。而美庐生物实控股东4年前与多家机构在股权交易后的对赌协议失败，更让人怀疑美庐生物上市的动机，是为机构投资者解套。

熟悉中国乳品行业的人或许会有印象，早在2008年，美庐生物曾经冲击过美股上市。那一年因为中国乳品行业发生了震动全球的“三聚氰胺”事件，美庐生物中止了登录美国资本市场的计划。这一中止就是12年。12年后，美庐股份把目的地改为中国国内中小板。

但是，时过境迁，美庐生物的上市之路，注定不会顺风顺水。

对赌失败已无退路

公开资料显示，美庐生物成立于2001年，由陈林、彭梦君出资设立，陈林、彭梦君为夫妻关系。

2016年，美庐生物引入了新股东，彭梦君将其持有7%的股权转让给长江领秀，7%的股权转让给西域和谐，4%的股权转让给红树香山，2%的股权转让给西域洪昌，2%的股权转让给兴电创业，转让价为10元/股。以上交易对价合计为1.1亿元。

需要指出的是，在上述转让过程中，长江领秀、西域和谐、红树香山、西域洪昌等均与彭梦君签署了对赌协议，约定2016年-2019年，美庐股份的净利润分别不少于5000万元、6000万元、7200万元、8600万元。

根据招股说明书披露的2017年-2019年三年数据，美庐生物分别实现营业收入3.06亿元、3.09亿元、3.56亿元。同期净利润分别为7629.55万元、4691.46万元、8265.38万元。这表明，2018年和2019年连续2年，美庐生物的经营业绩并没有达到对赌协议的目标。

随后，2020年4月，彭梦君又与长江领秀、西域和谐、红树香山、西域洪昌等签署了再次对赌的补充协议，约定美庐生物需在该协议签订之日起6个月内，需成功提交申报材料，若撤回或中止IPO超过12个月，或被否决，则由彭梦君将以年化8％的利息（个别受让方为10％）进行回购，陈林将承担无限连带责任。简言之，如果这一次上市不成功，陈林、彭梦君夫妇连本带息需要支付给5大股东将近2亿元股份回购款。

2020年已然过去大半，受宏观环境影响，国内乳品市场普遍下滑，美庐生物也难挡大势。陈林、彭梦君夫妇作为美庐生物的大股东、实控人，资产缩水，现金吃紧不足为奇。要么上市成功，美庐生物已经无路可退。

上市动机存疑

招股说明书表明，美庐生物此次上市拟募资3.83亿元，用于年产1万吨婴配粉、乳粉及加油乳清配料粉生产线建设，营养健康研发中心建设，品牌推广及渠道建设等。然而分析披露的数据后发现，美庐生物所称募集资金用途令人生疑。

从披露数据来看，2017年-2019年，美庐生物产能分别为3825吨、6300吨、6300吨，产能利用率分别为93.80%、58.00%、66.29%。一边明显现有产能开工不足，一边却计划投入巨资增加新的产能，这实在令市场难以理解。

同样令人难以理解的是所谓的品牌推广及渠道建设。公开资料表明，2017年-2019年间，美庐生物的收入由3.06亿元增长到3.56亿元，经销商自然功不可没。但是同一时期内，美庐生物经销商数量由2017年末的996家减少到2018年的782家，到2019年末，美庐生物的经销商仅剩下661家经销商，三年间经销商数量下降了33.63％。

经销渠道减少后，公司收入反而有所增长；上市募集资金却是为了加大经销渠道建设的投入，美庐生物的这一说法很难让市场信服。

而有媒体调查美庐生物前五大经销商，却发现疑点重重。作为地处江西，主要产能在九江的地方性乳企，美庐生物的前五大客户却分布在安徽、北京、广东等全国多个省份，甚至远销到辽宁抚顺，而早在2015年，美庐生物就将公司的全资子公司黑龙江美庐的股权售出。

此外，有媒体调查发现，前五大客户的注册时间，与进入美庐生物前五大客户名单的时间也存在某种巧合，这不免让市场产生怀疑。更有媒体表示，致电美庐生物第一大客户法人在企查查上留下的手机号码，接通后对方表示，该手机号码4年前就注册使用，但自己并不销售羊奶粉。

品牌风险未卜

分析美庐生物招股书，其所提增加品牌推广的投入，也存在不确定的风险。

招股书显示，2017年至2019年期间，美庐生物代理销售的进口宾博系列产品因未获准配方注册，报告期内公司逐步终止其代理销售。造成美庐生物的代理品牌业务收入由2017年的8161万元暴降至2018年的784.10万元。

更倒霉的是，美庐生物还因商标碰瓷，至今还身陷商标纠纷之中。

2018年1月，美庐生物以“爱优诺”为商品名向原国家食品药品管理监督总局申请注册了两个系列婴幼儿配方奶粉，并获得国家知识产权局“爱优诺”第5类及第29类商标注册。然而，世界第二大酸奶品牌法国优诺公司以“爱优诺”商标与其申请在先的“优诺”“优诺YOPLAIT”商标高度近似为由，向国家知识产权局提起美庐股份“爱优诺”商标无效宣告程序。

2019年9月，国家知识产权局作出两则裁定书，其中，对美庐生物第20104780号“爱优诺”商标在“婴儿含乳面粉、婴儿食品、婴配粉”等商品上予以无效宣告。

虽然美庐生物对此结果表示不服，并提起行政诉讼，但其还是在2020年6月宣布将旗下纯羊奶粉核心品牌“爱优诺”更名为“爱悠若特”。显而易见，这一更名仍然存在被诉相似无效的风险。

内容来源： 雪山财经

　　香港恒生指数今日全天维持红盘震荡态势，最终小幅收涨0.38%，收报24732.76点，全天成交1159亿港元，日K线三连阳。

　　板块方面，汽车、地产股涨幅居前。个股方面，比亚迪股份涨超12%，恒大汽车逆市下跌11%，小米集团跌逾5%。

　　展望后市，安信国际表示，中期而言，看多的大逻辑不变，就是：环球宽币环境+经济持续复苏+港股低估兼引入增长元素。

　　国泰君安指出，当前港股呈现震荡走势，中期重要支撑在23000点。中期展望的观点：“螺旋式轮动配置”理念，遵循“成长-周期-消费”的板块轮动。配置方向上，短期市场关注点在盈利确定性较强的必需消费、物业管理、黄金股。中期重点关注消费股和周期股。

　　招银国际表示，恒指由7月初至今，大部份时间于24,200-26,000之间窄幅波动，估计于9月份向上突破的机会较高，利好因素包括美国联储局修改通胀目标、美元疲弱、人民币走强。

　　方正策略则将此次市场急跌初步判断为牛市中的调整，不改牛市基调。其认为历史上牛市中的调整较为剧烈，多为布局机会。调整中重点关注低估值大金融板块阶段性补涨和成长科技行业长期产业趋势演进的配置机会。

　　广发证券表示，港股走强时，盈利走强、流动性宽松和人民币升值必占其一。目前这三大核心要素均出现积极变化——盈利预期开始向上修正、无风险收益率维持低位、“美元跌，人民币涨”的汇率组合有望对港股形成支撑。中概股回归将也起到优化港股行业结构、提振港股整体与相关行业估值、提高交易活跃度，为市场引入源头活水等效用。港股科技、消费、医药等“新经济”行业正在酝酿新一轮投资机遇。

（文章来源：东方财富研究中心）

(责任编辑：DF075)

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